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家具龙头股有哪些?家具龙头股值得投资吗

新闻中心 / 2020-05-14 09:47

  十年前自己家里装修时曾经买过尚品宅配的定制家具,因此对这块一直比较关注。今天我们来分析一下定制家具领域的三个龙头企业到底哪个更加有投资价值一些。先说一下结论:欧派家居最具备龙头气质,其估值水平与国外龙头相当,成长空间广阔;索菲亚作为行业二哥,估值相对欧派稍低,发展空间也比较好。

  定制家具的行业特点和市场空间

  相比于传统家具企业,定制家具提供的是非标准服务,需要到客户的家中测量尺寸,并格局需要制定方案后才进行生产。也因此通常采取先付定金,后生产的方式,通常在设备到货后,安装前完成所有货款。这种先款后货的方式,使得家具定制企业的现金流都很充沛。我们对比的三家企业,长期和短期的有息负债均没有。以销定产的模式使得成品库存较少,基本只存在在运输途中。主要库存主要为原材料,但量也很少。另外,非标准化的产品面对的是多样化的需求,非常考验企业持续的设计研发和需求研究能力,而消费者的需求有时候很难捉摸。这使得龙头企业的扩张往往主要靠营销驱动。整个家具市场的容量很大。

  家具行业是个大行业,并且与房地产行业的相关度很高。在2018年房地产市场遇冷的情况下,销售额也发生了下滑。但总的来说,行业的总规模还是很大的。

  可以看到,定制家具的市场总容量大约为3000亿元。我们今天分析的三大龙头的市场总份额为8.5%。三家企业的营业构成我们来看一下三家企业的营业构成。索菲亚是以衣柜销售为主,衣柜销售占据了83%的份额,橱柜占据大约10%的份额。两者占据了93%的份额。

  而欧派家居则是橱柜和衣柜的规模均较大,其中橱柜占据了51%的份额,衣柜占据37%的份额,其他如卫浴和木门一共占据8%。尚品宅配的分类方式与此不同,因此无法比较。从我个人的感觉来看,尚品宅配的主要产品应该还是定制家具。我们可以看出,相比之下,欧派家居的收入构成相对比较平衡。

  三家企业总体经营对比先看营业收入。

  我们还是不比营业收入的绝对量了。这个行业的龙头大哥是欧派,欧派无论是营业收入和净利润均为行业第一。

  我们来看一下过去七年中,另外两家企业的营业收入相对欧派家居的相对比例,以此来比较各家营业收入的增长速度。在2015年之前,尚品宅配和索菲亚的营业收入增长均快于欧派,其中尚品宅配更快一些。但进入2016年之后,三家的营业收入增速基本保持一致,其表现即两家与欧派的比基本保持一致。

  从营业收入的角度来说,其实力排名以此为欧派家居,索菲亚,尚品宅配。再来看一下净利润:

  在净利润我们可以看到,在2013年之前,索菲亚以远小于欧派的营业收入,实现了超过欧派家居的净利润。即便是尚品宅配,也以占欧派家居大约30%的收入实现了占欧派家居44%的净利润。可以说,欧派在此时是大而不强。此时的索菲亚是实力最强的,营业收入增速超过欧派,而净利润率也大幅赶超欧派。尚品宅配次于索菲亚,但净利润率也高于欧派。但自2014年开始,欧派的净利润增长开始加速,两家对欧派利润的占比开始下降。到2018年时,索菲亚的净利润占比与营业收入占比基本一致,而尚品宅配则处于较低水平。从净利润的角度来说,实力排名为:欧派家居,索菲亚,尚品宅配。

  可以看到三家企业的净资产收益率已经趋同。在2015年之前,索菲亚的净资产收益率连年提升,而尚品宅配与欧派家居两者相差不大,且趋势向下,与索菲亚逐渐趋同。当前三家公司中,欧派家居最高,而索菲亚已经超过了尚品宅配。经营能力的对比

  销售毛利率其实综合反映了公司产品的竞争力及营销能力。从图中可以看到,尚品宅配的销售毛利一直是最高的,但最近几年在逐步下降。索菲亚的毛利率基本保持稳定。而欧派家居的毛利则在缓慢提升之中。三家的销售毛利率已经逐渐靠拢,其实也反映了这个行业的产品区分度并不高。

  看了销售毛利之后,我们再来看一下为了取得这样的毛利,我们在销售上到底投入了多少。从上图可以明显地看到,尚品宅配在销售毛利率不断下降的同时,其销售费用率在不断提升,并且大幅度高于另外两家企业。我们同时也可以看到,索菲亚的销售费用率下降幅度最大,而欧派家居则基本保持稳定。如果我们结合销售毛利和销售费用率的变化,我们很容易得到结论:欧派家居的龙头地位已经形成,并且逐步形成了一定的品牌影响力,表现即为在最低的销售费用之下取得了与另外两家同等的增速,且销售毛利已经反超了索菲亚。我们对比索菲亚和尚品宅配也可以看到,尚品宅配的高毛利其实有赖于销售费用率的不断投入。